蚂蚁策略半导体飙涨、地产链转折：A股半年报中的新旧动能“换挡”

随着2026年上市公司半年报季正式收官，上半年A股各行业的“冷暖”也浮出水面。

Wind数据显示，上半年半导体行业归母净利润同比增长233.56%，业绩爆发力位居各行业前列。其中，拓荆科技上半年归母净利润同比增长1324%，成为这轮半导体业绩增幅最猛的企业之一。而另一边，房地产行业盈利企业占比仅约4成，超半数披露企业连续亏损，尚在基本面寻底过程之中。

一面是硬科技的狂飙突进，一面是部分传统产业的持续承压——这种看似分化的格局，正是中国经济新旧动能加速切换的缩影。事实上，产业升级、动能转换并非新兴行业对传统行业的简单替代，而是创新要素在整个产业体系中的重新组合与持续扩散。

业内专家指出，未来一定时期内，我国仍将处于新旧动能并行、新动能加速成长的阶段，要打通新旧动能之间的要素转移通道，推动新动能发展更多转化为劳动者报酬和居民消费，形成更加顺畅、更具包容性的经济循环。

半导体净利增超230%、三大航亏81.6亿半年报里的行业“温差”

2026年上半年，A股5550家上市公司合计实现营收37.54万亿元，同比增长7.56%；归母净利润3.49万亿元，同比增长17.53%，非金融板块盈利增速近20%，实体企业盈利实质性回暖。

分行业看，电子、有色金属、非银金融、计算机、国防军工净利增速居前，分别为100.67%、88.38%、67.77%、53.22%和45.35%。

“营收与利润双增”的行业，主要集中在造纸、装修装饰、半导体、能源金属等赛道。造纸、装修装饰去年中报录得净亏损，今年在低基数上实现较大增长。半导体行业归母净利润同比增长233.56%，计入长鑫科技等新上市企业后的增长率更是超过600%；通信设备行业受益于全球算力基建需求爆发，归母净利润同比增长82.69%。

半导体行业的爆发并非单点突破，而是全产业链的景气共振。存储链是最大的增长引擎：长鑫科技上半年营收1503.1亿元，同比增长873.64%，归母净利润776.05亿元，实现扭亏为盈。江波龙上半年归母净利润105.77亿元，同比暴增超700倍；佰维存储净利润同比增长3273.5%。模块方面，中际旭创净利润136.51亿元，同比增长241.70%；新易盛净利润75.29亿元，同比增长90.98%；天孚通信净利润增长33.92%。

有色金属行业受益于铜、金等品种价格同比大幅上涨，归母净利润增速达88.38%，其中能源金属上涨310.87%，工业金属上涨880.19%，贵金属涨幅达56.29%。龙头企业中，紫金矿业归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%；江西铜业归母净利润86.32亿元，同比增长106.77%。锂电产业链也重回增长通道，天齐锂业上半年归母净利润同比增长约49倍，赣锋锂业增长901.36%。

“增收不增利”的行业，多因短期成本冲击、毛利下滑和费用侵蚀所致。航空机场方面，2026年上半年三大航合计净亏损81.6亿元，一季度曾因春运客流旺盛、油价回落集体扭亏为盈，但3月中东地缘冲突爆发后国际油价飙升，二季度国内航油综采价格同比暴涨90%，航油成本占运营成本超30%，盈利防线被瞬间击穿。风电设备行业则因高毛利率的“两海”（海上+海外）项目占比回落，低毛利率的陆上项目占比提升，综合毛利率大幅下行至3.82%，导致亏损扩大。

“营利双降”的行业主要集中在房地产链及部分传统消费品领域。上半年房地产行业盈利增速虽录得16.46%，但更多是“止损”性质，行业仍有312.97亿元亏损，其中房地产开发行业亏损319.67亿元，亏损面较上年有所减小；房地产服务行业实现盈利6.70亿元，同比下降11.02%。

食品饮料行业上半年归母净利润同比下降4.85%，白酒板块在多年增长后出现明显下滑迹象。家用电器行业归母净利润下降6.47%，终端需求疲弱压制盈利。光伏行业则因供需错配引发价格战，行业整体开工率仅33.8%，上半年归母净利润录得亏损136.29亿元，在去年同期亏损面扩大71.32%。通威股份、隆基绿能分别亏损51.19亿元和36.84亿元，产能过剩与低价竞争困局仍未根本扭转。

二十年营收数据折射兴衰地产链条退潮，科技产业上位

半年报数据反映的是短期波动，但有些行业的下降实则并非一时之困。以2006—2025年近20年的行业营收数据为观察窗口，可以清晰看到两类不同的走势。

数据显示，银行、电网设备、贵金属、半导体等行业保持了多数年份的营收增长，呈现出持续扩张的态势。

作为A股“定盘星”，银行业尤其是国有大型银行，营收在近20年中全部保持增长。电网设备行业受益于电力投资持续增长，近20年中绝大多数年份实现营收正增长。贵金属行业受益于全球避险需求与价格上行周期，营收增长年份同样占比很高。

半导体行业自2015年后进入加速增长通道，特别是2020年以来，AI算力需求爆发叠加国产替代浪潮，行业营收增速持续攀升。据Wind数据统计，2026年上半年，半导体行业营收增速仍维持在较高水平，长鑫科技上半年营收1503.1亿元，同比增长873.64%。从出口数据看，今年前7个月，集成电路出口同比增长99.5%，价格上涨对出口的拉动作用突出，6月集成电路更首次成为我国第一大类出口商品。

在此期间，另一类行业则经历了从“长期增长”到“增长连续性被打断”的转折，其中房地产及其相关产业最为典型。

2006年至2013年，房地产行业营收保持年均两位数增长，是A股增长最稳定的行业之一。但2014年后，行业增速明显放缓，2022年以来更是出现连续多年营收下降。地产等行业疲软的态势下，水泥、装修装饰、普钢、一般零售等行业，也出现了连续多年的营收下滑或增长停滞。

以水泥行业为例，2016年至2020年受益于供给侧改革和基建投资，行业盈利处于高位；但2022年后，随着房地产投资持续下行，水泥需求大幅萎缩，行业营收连续四年下降，2026年上半年仍未扭转颓势。装修装饰行业同样如此，2020年以来营收进入下滑区间，部分企业陷入亏损。

这种“掉队”的背后，是经济驱动力的系统性切换。过去二十年，基建地产投资成为中国经济快速增长的核心引擎，相关行业因此享受了长期红利。但随着经济从“投资驱动”转向“创新驱动”，房地产长周期退潮，推动发展的动能正在悄然发生变化。

连续20年正增长：银行、电网设备领衔A股“长跑者”

值得注意的是，在行业景气轮动中，有些行业凭借技术壁垒、需求刚性或资源禀赋，实现了长达十几年的持续增长，堪称A股的“长跑者”。

根据Wind数据，申万一级行业中，银行业是唯一实现连续20年营收、净利润均正增长的行业。其中国有大型银行20年来全部录得净利润正增长，城商行也在有记录的19年来全部取得净利润正增长，在利润端表现出极强的稳定性。但值得注意的是，国有大型银行的净利增速在2013年后便退出了两位数增长区间，近三年更是仅有2%左右，营收也在最近个别年份出现下滑。

电网设备行业同样连续20年实现营收正增长，是A股增长最稳定的行业之一。其背后是中国电力投资的持续增长——从特高压建设到新型电力系统构建，电网投资始终维持在高位。2026年上半年，电网设备行业合同负债同比增长额居前，电网设备投资同比增长8%，行业景气度持续得到验证。

贵金属行业有18个年份实现营收正增长。贵金属在全球货币宽松与地缘政治动荡中持续受益，价格中枢长期上移，为企业提供了稳定的盈利基础。2026年上半年，受益于金价黄金格同比大幅上涨，贵金属行业归母净利润涨幅达56.29%。

半导体行业连续20年实现营收正增长，但行业利润增速波动较大，11个增长年份中就有多达4年增长率超100%。2026年上半年，半导体行业归母净利润增速高达233.56%，位居所有二级行业前列。长鑫科技、江波龙、佰维存储、兆易创新、德明利等存储公司，成为这一轮增长的核心力量。这一轮行业景气并非短期涨价所致——Gartner预测，2026年全球半导体营收规模有望达到1.6万亿美元，较2025年增长92%，其中存储芯片将贡献54%的营收，行业正驶入AI驱动的超级增长周期。

白色家电行业同样表现稳健。以美的集团、海尔智家为代表的龙头企业，营收增长、利润增长年份均超18年。尽管行业整体增速已从高增长阶段进入成熟期，但龙头企业凭借品牌优势和全球化布局，仍保持了较好的盈利质量。

值得注意的是，这些“长跑者”并非一成不变。电网设备行业在2020年后营收增速有所放缓，半导体行业在2018—2019年曾因贸易摩擦而短暂承压，但最终都凭借产业趋势的强劲韧性延续了增长。

白酒回调逾七成四行业走到“十字路口”

行业兴衰并非线性演进，有些行业正在经历从“增长”到“拐点”的深层转变。

白酒行业是近年来最受关注的转折案例。2020年至2023年，白酒行业是A股表现最亮眼的板块之一，贵州茅台更一度登顶A股市值冠军。但2024年以来，行业增速明显放缓，2026年上半年，白酒板块归母净利润同比下降17.76%，中证白酒指数从2021年高点回调超70%。背后是消费升级红利的消退、库存压力的积累以及消费场景的变迁。白酒的“黄金十年”或许已经结束，行业正从“量价齐升”转向“存量博弈”。

房地产行业的转折更为剧烈。从2006年到2021年，房地产行业经历了长达15年的高增长周期，一度是A股利润贡献最大的行业之一。

但2022年以来，房地产行业营收与利润出现连续下滑，2026年上半年，行业盈利企业占比不足四成。即便近期政策持续放松，行业基本面仍未出现根本性改善。业内认为，房地产的“高杠杆、高周转”模式已不可持续，行业正经历从“支柱产业”到“民生保障”的定位转变。

银行行业则面临“稳健中见隐忧”的格局。尽管银行股近年凭借高股息策略重新获得资金青睐，工商银行在2024年和2025年重新夺回A股市值第一，但行业基本面正在发生微妙变化。2026年上半年，银行业利润增速低于A股整体水平，息差收窄、中间业务收入下滑成为普遍现象。银行的“压舱石”地位短期不会改变，但增长动能正在减弱。

光伏行业则呈现“产能出清中的分化”。2024年以来，光伏行业深陷“内卷”，供需错配引发价格战，行业整体利润承压。但2026年上半年，回暖信号开始显现，受益于海外市场需求爆发，德业股份上半年净利增速达78.53%。8月，多家多晶硅龙头联合签署“反内卷”协议，从限产保价、技术协同到市场分工达成共识。天合光能上半年减亏九成，组件毛利率转正。行业普遍认为，光伏行业正在经历从“野蛮生长”到“整合出清”的转折，新一轮增长或正在酝酿。

新旧动能如何“接棒”？专家：打通要素转移通道，增强扩散带动

从“营收与利润双增”的半导体、通信设备，到“营利双降”的房地产、白酒，A股行业的冷暖分化恰恰折射出中国经济转型的深层逻辑。

粤开证券首席经济学家罗志恒指出，AI技术革命之下全球主要经济体都面临分化，经济分化并非中国独有。中国的分化以“行业”为分界线，新旧动能行业间景气落差明显，并进一步向企业盈利、居民就业和收入传导。

银河证券首席经济学家章俊也指出，分化源于经济增长模式的主动转换，房地产和基建为主导的经济旧循环持续收缩，新质生产力逐步成为经济的新增长极，AI热潮更多是在已有结构分化基础上进一步强化了上行趋势。

但值得注意的是，不应将这种分化简单理解为“科技全面取代金融、消费”。

章俊强调，新动能虽然已经形成，但尚未完全替代旧循环过去承担的需求创造和收入扩散功能。房地产进入深度调整期后，居民资产负债表、地方财政和企业现金流均受到影响，旧循环收缩带来的拖累具有广泛性。与此同时，经济新动能已经形成，但其优势更多体现为扩大生产、提升效率和改善供给能力，新动能向更广泛经济主体扩散仍面临产业增长向企业利润、企业利润向居民收入、收入向消费传导不足等堵点。

“当前经济分化的核心矛盾，不是缺少新增长点，而是新动能尚未充分转化为更广泛的经济带动能力。”章俊称。

罗志恒则将新旧动能的转换区分为旧动能主导、新旧动能并行和新动能主导三个阶段，并指出我国目前正处于新旧动能并行的第二阶段。他指出，生产端新动能增速持续领先但增加值占比尚未超过旧动能；投资端新动能投资扩张较快但规模仍明显小于旧动能投资；出口端新动能增长较快但旧动能仍占较高份额；就业端新动能就业吸纳能力持续增强但就业稳定主要依靠支撑性行业承担。

罗志恒判断，未来五年，新动能大概率仍处于追赶旧动能的阶段；即使实现占比反超，也还需完成从“规模领先”到“支撑主导”的过渡。

在政策上，罗志恒建议：一是稳住旧动能，托底而非强刺激，为新动能成长争取时间；二是支持新动能，推动其增加值优势转化为就业、收入和宏观增长的系统性支撑；三是打通新旧动能之间的要素转移通道，加强劳动力技能转换培训，引导金融资源从旧链条向新产业再配置。

章俊也表示，应更加注重宏观指标改善与微观主体感受的统一，加大对关键技术突破、国内产业链配套和创新应用扩散的支持，增强新动能对传统行业、中小企业和就业的带动作用；同时完善就业、收入分配、社会保障和基本公共服务制度，推动新动能发展更多转化为劳动者报酬和居民消费，形成更加顺畅、更具包容性的经济循环。

A股行业的分化并非简单的此消彼长，而是中国经济从“要素驱动”向“创新驱动”跃迁的必然映射。以半导体、AI算力为代表的硬科技赛道，正在成为引领产业体系整体升级的新引擎；而房地产、白酒等传统行业经历的深度调整，本质上是一场从“规模扩张”到“质量提升”的艰难蜕变。

产业升级的最终目标不是“科技取代一切”，而是通过智能化、绿色化、融合化的路径，推动传统产业焕新与新兴产业壮大同频共振。2026年上半年，金融地产板块净利润仍占A股整体的约48%，银行的高分红、白酒的品牌壁垒、家电的全球化布局，依然是A股不可忽视的基本盘。半导体行业净利润占比从2016年的不足2%提升至2026上半年的近10%（含长鑫科技等新上市企业），而金融地产占比降至不足一半——这种“此消彼长”不是零和博弈，而是经济结构优化的自然过程。新兴行业获得更高成长估值，成熟行业凭借现金流和盈利能力继续占据重要位置，两者共同构成中国经济产业升级的完整图景。

展望未来，A股市值版图大概率将呈现“传统支柱+新兴赛道”的多元格局，而非某一类行业的单极独大。当新动能的增长红利能够更顺畅地转化为全社会就业、收入与消费的普遍提升，中国经济才能真正实现从“量的积累”向“质的飞跃”的历史性跨越。

策划：王莹

统筹：李颖

采写：南都·湾财社记者刘常源

编辑：刘耀宁

制图：林泳希

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