摩根策酪渤小海伴您读研报之海信家电

（转自：渤海证券财富管理）摩根策酪

1.公司概况

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1.1混改落地激活企业活力，并购开启新篇章

2020年12月海信电子通过增资扩股，引入战略投资者青岛新丰完成混改。海信于2000年前后涉足白电行业，先后通过多项并购，使产品布局逐步完善，已成为国内知名白电制造企业。公司主营业务分为三大板块、八大品牌。三大板块包括暖通业务、冰洗业务、汽车热管理业务，八大品牌包括“Hisense”、“Ronshen”、“KELON”、“HITACHI”、“YORK”、“gorenje”、“ASKO”和“SANDEN”，品牌矩阵丰富，能够满足消费者不同价位的需求。

公司八大品牌涵盖三大业务板块

1.2外销保持高景气增长，静待以旧换新拉动内销改善

公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%，归母净利润27.93亿元，同比+15.13%；其中2024Q3实现营业收入219.37亿元，同比-0.08%，归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。2024年前三季度公司毛利率为21.12%，同比-0.98pct，净利率为5.9%，同比-0.2pct；其中2024Q3毛利率为20.76%，同比-2.45pct，净利率为5.18%，同比-1.54pct。参考24H1的情况，内销毛利率高于外销，Q3毛利率同比下降预计是内外销收入结构的影响，外销毛利率较低，海外增速快带来整体毛利率变化。

公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化

2.冰洗和家空业务概况

2.1国内冰洗步入存量市场，空调仍有成长空间

冰箱和洗衣机内销市场趋于饱和，空调保有量有望进一步提升。在经历了两轮“家电下乡”和经济的稳定发展后，冰箱和洗衣机在农村的普及率显著提高，城乡间的百户保有量差距大幅缩小；根据国家统计局数据，2023年中国城镇和农村居民平均每百户冰箱拥有量为101.9台和105.7台，洗衣机保有量为98.5台和97.7台。近5年国内冰箱和洗衣机家庭保有量基本维持稳定，中短期看，冰洗产品进入存量时代，升级换代是消费的主要驱动力。空调产品家庭渗透率持续增加，2023年中国城镇和农村居民平均每百户空调拥有量为171.7台和105.7台，较2017年的城镇和农村的128.6台和52.6台实现较大增长，对标日本来看，2017年日本百户居民空调保有量达282台，中长期内销空调仍有成长空间。

我国城镇及农村大家电保有量（台/百户）

国内冰洗市场进入提质增效阶段，持续创新是保持竞争力的必要条件。目前国内冰洗市场以更新换代需求为主，这意味着消费者并非首次购买，更多以寻找新的设备替换旧设备，对产品的品质和功能要求更高。消费结构和产品品类升级，推动冰洗产品均价上升。根据产业在线数据，2019-2023年国内冰箱销量由7738万台增至8723万台，4年CAGR为3.0%；洗衣机销量由7182万台增至8045万台，4年CAGR为2.9%；而冰箱和洗衣机的零售均价，分别由2589/1837元增至2854/1930元摩根策酪，4年CAGR分别为2.5%和1.2%；产品的品质和功能升级，推动行业量价齐升，拥有持续创新能力的企业，在该阶段才能保持竞争力。

国内冰箱及洗衣机销量（万台）

能效和健康成为空调新的卖点。国内空调内销仍未进入存量市场，近3年家庭百户家庭保有量仍维持上升趋势，对标日本仍有发展空间。目前空调行业技术迭代较慢，头部企业竞争充分，成本压降的空间也有限，行业集中度高，通过低价销售抢占市场份额可能性较低。由于传统空调系统不具备室内通风换气的功能，长期使用会带来室内空气质量下降的问题，如何保证室内空气健康成为消费者的新的需求点。根据中怡康零售监测数据，2023年新一级挂机空调双线市场额份额均在八成左右，已经普及至高点；舒适送风、新风、健康除菌、智能语音挂机空调市场份额也继续提升。因此，健康空调和一级能效有望成为新的突破口。

2.2冰箱业务：养鲜和性价比谋求新空间

主推“养鲜”技术，高性价比特点明显。在冰箱消费品质升级的背景下，用户对冰箱的功能提出更高要求。不同于其他品牌仅强调保鲜，容声冰箱率先提出养鲜概念，通过调节水、光和离子三大要素模拟植物生长环境，实现让果蔬“放在冰箱里继续长7天”。通过差异化的技术创新，容声冰箱给追求高品质生活方式的家庭提供了新的冰箱使用体验。根据FFK数据，2023年501-600L的大容量冰箱逐渐热销，线下该容量区间销售额占比高达45.7%，其次是401-500L容量段冰箱，线下销售额占比达20.7%。同时，我国目前存在很多中小户型的家庭，大容量冰箱占据较大家庭空间，催生了嵌入式和超薄的大容量冰箱需求。针对这一消费趋势，海信推出多款中高端大容量冰箱，在在保证储鲜水平的基础上，有更大的容积率，打破用户家居空间限制的瓶颈，实现产品竞争力及差异化水平的不断提升。

2.3家空业务：新风市场迎来成长期

聚焦新风市场，技术加持领跑行业。海信空调早在2008年就推出了国内第一台新风空调“尊享”，此后十多年始终致力于技术迭代和解决用户痛点，目前已取得超过5000项国家级、省级和市级专利，牵头完成行业领先的大新风量技术、新风静压技术、新风共轴技术等多项重点那个木。2020年牵头制定家庭新风空调首个团体标准，2021年牵头制定《房间空调器新风功能评价规范》行业标准。2023年公司新风空调线下市占率同比提升12个百分点，稳居行业第二。

新风空调产品线完善，性价比抢占市场份额。围绕用户舒适和空调健康，公司先后推出了舒适家、畅享家、大师、春风、璀璨和深呼吸系列等，将空调和新风机实现深度融合，除了传统的制冷制热和保持空调房的空气新鲜度外，加载了净化、除菌、杀毒、增氧、速冷和速热等功能。持续不断的技术和功能优化，使公司新风空调较同类型产品始终保持竞争力。从同类型产品价格看，同样匹数、能耗的配置下，海信新风空调的新风量更大，功能更全，且价格更优惠。完善的产品布局和性价比优势，有望助力公司在新风空调市场持续增加市占率。

3.中央空调业务概况

3.1中央空调迎来发展期

中央空调内销市场稳健增长。根据产业在线数据显示，2012年以来国内中央空调市场发展在个别年份受环境影响停滞，但总体保持稳健增长趋势。2013-2023年国内中央空调市场规模由578亿元增至1263亿元，10年CAGR为8.1%。从国内央空市场近10年发展看，仅2015年和2020年内销额同比负增长，其中，2015年大型项目等工装市场遇冷，家装市场占比增多但受制于房地产，增速有放缓；2020年则是全球疫情原因所致。2021-2023年国内工装市场拉动行业增长，新兴产业如新能源、数据中心、医药和医院、交通等细分市场保持较好增长。

中央空调内销市场规模和增速

多联机、单元机和螺杆机市场规模较大。中央空调根据技术和制冷方式等标准，可以分为不同类型。按照制冷方式，常见的商场、工建和家庭等央空系统以电动制冷为主；从主机类型看，中央空调分为冷水机组、多联机组、单元机和溴化锂机组等，其中冷水机、多联机和单元机户用较多，多练机凭借高能效、占体积小、噪声小的优点成为户用的主流产品。根据产业在线数据，2023年多联机、单元机和离心机内销金额分别为762亿元、137亿元和114亿元，2013-2023年的10年CAGR为12.2%，2.8%和10.2%。

中央空调各类主流机型内销额（亿元）

3.2多品牌覆盖市场，强化市场竞争力

多品牌矩阵涵盖各个细分市场。公司拥有日立、海信和约克三大中央空调品牌，包含了日系、国产和美系的央空技术和市场定位。日立主打高端住宅市场，旗下有独墅、智选和智慧系列产品，有效解决别墅、大平层和精品小户型的需求；海信更加注重工程端渠道，结合日立的技术和国内项目经验，在工程和零售端提供更具性价比的方案；约克VRF水机产品有优势，定位上以多联机为主，强化公司的市场地位。

公司的央空品牌矩阵

多联机市场公司市场份额保持领先，未来仍有提升空间。根据2023年暖通家的多联机市场数据，主流民族品牌如格力和美的市场份额仍保持头部领先，海信和海尔处于第二梯队；主流外（合）资品牌中，大金市场份额在30%以上，日立位居行业第二，市场占有率在20-30%左右，日立的品牌和产品力仍保持领先。根据2024年H1暖通家统计，国内中央空调的品牌格局仍未发生明显变化，市场竞争更加多元化和白热化，产品的技术创新和渠道的服务升级会是竞争重点。

编发| 邢艳

复审| 张宏魁

审核| 李皓

△免责声明

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